2019年以来，世界主要经济体增速几乎同步放缓，按照IMF预期2019年世界经济增速下降由2017年的3.8%下降至3%，创下自2008年金融危机以来最低增速。其主要因素为中国需求下降、世界制造业衰退等。2020年预期依然处于经济增长放缓阶段，宏观情况部分改善。2020年美联储宽松货币效果才会显现，届时美国经济增速有希望维持2%左右。从数据来看，2019年10月ISM制造业PMI回升至48.3(前值47.8)，完成连续6个月下降，表明美国制造业在好转。中国实体经济表现仍旧不佳，但部分数据略有好转。2019年11月官方制造业PMI为50.2，站回荣枯线之上。预期2020年国内经济将有所提振，或带动需求升温。

铜矿产能增速放缓

铜价多年维持低位调整，产能增速放缓，特别是2019年，铜矿供应紧张成为市场热门话题，亦是铜价在宏观经济下行、消费疲软环境下抗跌的主要因素。数据显示，截至2019年三季度已公布的世界12矿企的矿山产量(CODELCO和Teck资源未公布)，总产量为846.94万吨，相比较2018年上半年的879.00万吨同比下降3.65%。另外，2019年世界新增铜矿项目不多，要重来源为第一量子在巴拿马的Cobre矿增产13万吨，印度尼西亚的Batu Hijau与刚果的Katanga 矿各增产7万吨以上。矿山品位下降、罢工、道路封锁、恶劣天气状态等导致2019年大型矿企产量均出现不同程度下降，其中最为显著的是印尼Grasberg项目由于作业方法渐渐从露天开采转向地下开采，预期2019年Grasberg铜产量将降低22.5万金属吨，因为罢工事件，导致铜矿减产超过30万吨，嘉能决定关闭Mutanda铜矿2年，预期影响10左右万的产量。矿山复产与新增产量供应比较多在2022年以后，但铜精矿至精炼矿供需依然存在时间上的错配，2020年铜供应总体紧张，但略有好转。

近两年中国冶炼产能进入投入生产高峰时期，是导致TC下降的主要因素。统计数据显示，2018年国内新增精炼产能103万吨，新增粗炼产能90万吨，2019年新增精炼产能80万吨，新增粗炼产能65万吨产能，预期2020年产量不断增加，新增精炼产能45万吨，粗炼产能30万吨。高冶炼产能导致冶炼产能过剩，加工费处于低位，导致2019年冶炼厂检修较多。2019年1—10月，我国进口铜矿石及精矿累计1791.6万吨，同比增加8.2%，因为产能的增加，我国对铜精矿的依赖程度增加，TC下降亦是矿端偏紧的证实。

精炼铜扩产不如预期

中国精炼铜产量呈日趋增长趋势，自给率持续提升。2019年因为国内冶炼厂的计划检修，影响量达26万吨左右，远高于去年19.2万吨，下半年开工增加，2019年中国电解铜预期产量为900万吨，增速3.05%；2020年预期增量在40万吨周边，精矿、粗铜紧张的格局持续影响到部分冶炼厂的产量，导致新扩建产能释放不如预期。进口方面，2019年10月国内精炼铜进口量为31.69万吨，同比增加2.71%。2019 年1—10月国内精炼铜进口量为282.98万吨，同比下降8.81%。其主要因素是，国内自给率提升与保税区融资铜需求大幅下滑，总体进口需求明显下滑，2020年人民币大幅贬值提升了伦沪比。在盈利窗口没有打开，海外铜冶炼检修的情况之下，进口量大幅下降。2020年，人民币继续贬值的可能性不大，组合变化趋势看，铜及铜材的进口有希望实现正增长。

2018—2019年废铜进口政策发生了重大变化，2018年12月31日起不得废七类进口，生态环境部、商务部等四部委连联合印发了关于调整《进口废物管理目录》的公告，明确表示将废六类调入限制进口类，表明我国对废铜进口的限制越来越严，再生铜铝废料标准已经上报审批，zui早将于2020年初实施，最迟将于2020年二季度前实施。这意味这2020年上半年，符合新标准的废铜，将不再视为固体废物，能作为原料进口，而低端废六类铜仍受配额限制。

精费价格差距方面，2019年精费价格差距呈现先扬后抑的走势，精铜强于废铜，导致精废价格扩大。后因废六限制进口，废铜供应趋紧导致价格上调，价格差距保持在1000元/吨左右，失去价格优势，预期2020年在废铜批文逐步降低的前提下，废铜收货价趋高，精废价格差距大机率处于低位。

2019年下半年铜库存开始下滑，其重点是国内冶炼厂集中检修，供应端降低导致，铜终端消费并没有很不错的表现。但LME库存处于几年来低位，最有可能的情况就是市场大量显性库存转为隐性库存，隐性库存的发生将使铜价剧烈调整，压制铜价。

铜消费有希望转暖

中国消费份额接近50%，消费重点依然在中国。铜终端需求主要在电力、空调制冷、交通运输、消费电子、建筑等领域，分别占比50%、16%、9%、7%和8%。2020年作为三大常年目标收官之年，依然存在消费需求，加强投资基础建设，房地产升温，汽车行业逐步见底等，预期2020年铜价稳定上行的概率较大。

 基础建设在铜消费方面主要表目前电网建设。近年来降税减费与国有土地使用权出让收入增速减慢，ppp融资逐步理性与严格，地方政府资金紧缺，地方政府投资意愿较弱，连累基础建设投资增速。2019年1—10月我国基础设施建设投资同比增加3.26%，但2019年11月底，财政部决定提前下达2020年部分新增专项债务额度一万亿元。12月6日，中央政治局会议再次提及“加强基础设施建设”。2020年经济逆周期调整力度加强，电网投资不会出现较大削减，总体连累铜价可能性不大。

 房地产竣工数据与空调销售高度相关，一般空调销售在房屋竣工时间后延一年。2019年1—10月，全国房地产开发投资109603亿元，同比增加10.3%。1—10月房屋竣工面积54211万平米，下降5.5%，下跌幅度收窄3.1个百分点。1—10月，商品房销售面积133117万平米，同比增加2.2%。从2019年的下半年开始房地产行业出现企稳迹象，房地产数据企稳利好2020年空调销售。当前城市空调保有量趋于饱和，农村消费占比较小，预期2020年空调市场较2019年有所提振，但对铜价的拉动作用有限。

2019年放松限购等政策加快汽车消费升温，厂家经过降价、补贴等手段紧跟政策，但车市仍然表现低迷。中汽协预期，2019年国内汽车销售量为2668万辆左右，同比下降5%。但三季度开始，汽车销售出现季节性回升，且同比下跌幅度也持续收窄，国五切换国六的排放标准也冲洗了一部分库存。乘联会数据显示，2019年12月新能源乘用车销售量为13.7万台，同比下降15.1%，环比11月增长73.5%，创下年内新高。总体上，汽车行业尽管逐步企稳，但2020年变化有限，预期对铜消费带动有限。

华为2019年开启5G热潮，从覆盖范围来看，4G基站的覆盖半径大概在1—3公里，而5G基站的覆盖半径一般大概在100—300米，因此5G基站数量会是4G基站数量的2倍以上。大量的基站亟待建设，5G基站较4G基站用铜量更多，按照运营商规划，预期5G宏站的主建设期为2020—2023年，新建近100万个宏站与400亿元的低压电器需求，开启建设高峰，利好铜消费。

2019年宏观经济承压下行，尽管美联储三次降息，但因为世界其他国家也进入货币宽松政策，市场对美元避险需求增加，导致美元指数依然高位运转。常年来看，美国经济增速逐步放缓，对美元的支撑作用边际削弱。2020年世界经济有希望迎来阶段性复苏，美元走势偏弱，支撑铜价。基本面上，精铜增量有限及其铜库存位于近年低位，46000元/吨一线支撑力度较大。尽管下游消费较弱，但汽车，电网，空调等领域有筑底企稳的迹象。2020年预期铜终端消费或有升温，铜价表现出较强韧性。铜价有希望上行，预期铜价调整区间46000—55000元/吨

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来源：天赐网